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Friday, July 20, 2007

江南春面临一道坎

分众传媒 4天跌了14%,从13号收盘价51.20跌到今天的44,对于中国股市来说14%跌幅真是小儿科,但纳斯达克来说,已经值得关注了,尤其是量那么大(见下图底下那些红柱子,代表成交量)。

分众传媒 在中国概念股里面算不错的,很少这样的短时间巨量暴跌,俺今天才留意到它的不寻常,连忙跑去八一下

Google之下,哎呀,不得了,好像有大事发生

2007年7月4日,分众公关总监孔伟英同学说:“因卖空基金作祟 分众传媒延迟递交年报

“分众传媒(Nasdaq:FMCN)宣布,其将推迟向美国证券交易委员会递交20-F格式的2006年年报。分众在公告中表示,延迟递交是因为分众传媒的审计委员会收到了一封由一家美国律师事务所发出的信函,在信函中该基金对分众传媒在2005年披露的关联交易提出一些疑问。”

不递交年报会被摘牌,但有时候上市公司不能按时递交年报,也不算什么,可以申请延期,网易当年就试过,因亏损而管理人员造假业绩被投资人起诉,差点被摘牌,股价大跌,段永平同学决定赌一把,最终丁磊力挽狂澜,保住了上市公司地位,成就了段同学的传奇故事

翻遍正规新闻,没发现那封信到底质疑分众什么,导致它不能按期交报表。

最后在Google finance里面看到一段有趣的留言“Jason Jiang's 'financial cooking tactics'”:

Jason Jiang has personally acquired several vertical online media companies recently, including GouFang, 18.com.cn, Tiantian Fund, Pcpop, 39.net, 116.com.cn, Autohome and more than ten ad. agency companies.

I observed that GouFang and 18.com.cn and Tiantian Fund have poured millions of money into Focus Media to do advertising. Jason used these related companies to bolster FMCN's profits for years. After share increases due to profit rise, Jason sold out his personal holdings in FMCN and cashed out tens of millions of US dollars to do further acquisitions in China. This is his ideal funding chain and has been executed for years without disclosure.

Currently one short investor sued FMCN for related party transaction, and I believe it is just a beginning. I believe related party transacton accounts for more than 8% of FMCN's total revenue from 06 to 07. I also hope SEC will send out the legal letter and require FMCN to change accountant from Deloitte to PWC to re-audit all its books from pre-IPO up todate. I think some VCs including IDG which had invested into FMCN have also involved into FMCN's 'financial cooking tactics'.

译文:

题目:江南春(Jason Jiang )的金融烹调术

江南春最近私下买了几个虚拟网上传媒公司,包括GouFang, 18.com.cn, Tiantian Fund, Pcpop, 39.net, 116.com.cn, Autohome还有超过10个广告代理公司。

我观察到GouFang, 18.com.cn, Tiantian Fund投了数百万广告费给分众传媒,江南春多年来用这些关联公司来提升上市公司的利润,当股票数量因为利润增加而加大时,他就卖出他自己持有的上市公司股份套现数百万美金,用来在中国做更多的收购。这是他完美的融资环节,而且执行多年却不披露。

最近一个卖空了分众股票的投资者就关联交易起诉分众传媒,我相信这仅仅是开始。我认为关联各方的交易额占分众06和07年所有营业总额的8%,我也希望美国证券交易委员会要求分众传媒把会计事务所从Deloitte还成PWC重新审计其IPO以来所有会计报表。我想一些投入分众传媒的风险投资公司例如IDG也牵涉到分众的“金融烹调术”。

很强烈的指控,连占营业额8%都能算得出来,要不是内部人,就是会计师事务所的?

这说法逻辑上合理,美国当年安然公司就是利用和会计师事务所勾结,不断做大自己的营业额、利润,然后配合一些分析师的推荐,让一个拥有3000多个关联公司的联合体其大无比,谁也说不清它做什么,然后股价节节上升。直到出事破产,大家才发现原来只是一个“局”。

上面这个“指控”有3个关键的地方:

  1. 江南春个人是不是私下拥有GouFang, 18.com.cn, Tiantian Fund, Pcpop, 39.net, 116.com.cn, Autohome还有超过10个广告代理公司?
  2. 这些公司投给分众的广告费占上市公司营业额有多少?
  3. 这些关联公司到底是生意红火的企业要投很多广告,还是根本上就啥都不是的“壳”而已。

最关键的其实在第3条,如果那些公司本身没啥业务,或者广告费的比例和自身业务收入比过于庞大的话,就有可能构成上述的指控。

刚刚翻一下历史,赫然发现这次分众被指控的手法竟然和网易当年如出一辙

当年网易在美国被投资人告,是因为涉嫌虚报100万美金的营业额

“广告人入主网站,多了这一层深厚的职业背景,很多广告界秘而不宣的“擦边球”行为就慢慢蔓延到了门户站点,层出不穷。广告交换当成收入、虚报收入、提前收入、拖延收入等种种不正确的作法成了门户网站财务报表中平衡商业利润、稳定企业收入的法宝,也为这些带有.com头衔的职业人创造了滚滚的财源。”

事件最后以“黎景辉、陈素贞被网易董事会解职,作为‘替罪羊’黯然离去”而解决。

分众这次的事件和网易当初有不同之处。

网易当年说是高管的私人谎报成绩行为,比较简单,但如果江南春真的被证明利用“套现股票取得现金再回流上市公司充当营业额、利润,推高股价;再套现,再回流”的话,那就大件事了

要明白股价代表的是上市公司未来N年的盈利水平,比如根据雅虎财经,分众现在的市盈率(Trailing P/E)是53.08 ,年收益假设是0.82元。

44/53.08=0.82(年收益)

也就是说假设今天用44的价格套现,收取了53.08年的预期收入,然后只要把其中N年的钱利用关联公司以广告费等名义“还”给上市公司,那么公司营业额就能继续“发大”,利润在其它经营条件不变的情况下自然增加。

这个游戏要玩得转有这几点:

  1. 在牛市中,好业绩能让公司股价持续上升;
  2. 在上市公司占股份比例大,套出的现金够多,足以支持营业额的增幅;
  3. “壳”要少,配合的人要尽量少,否则人多嘴杂,容易辗转漏出来。

从国内媒体经常看到江南春高调收购来说,假如他不是笨就真是一身清白

这次事件事实如何只能留待美国证监会调查。

不过俺还是奉劝要玩“游戏”的同学千万别选美国上市,因为这个市场可以卖空(short),很多机构会虎视眈眈地紧盯上市公司不法行为。

换作在我们伟大的中国股市就“好”多了,股价跌没人能挣钱,所以全体股民哪怕人人知道某上市公司有违法行为,也会极力帮忙捂住,关联交易算个啥,认为财务报表假的俺们一样炒得很开心

 

延伸阅读:

分众传媒延迟递交年报

Jason Jiang's 'financial cooking tactics'

风雨飘摇话网易

段永平的美国路

安然破产事件

“安然破产”对公司财务治理的思考

7月27日更新:

继续阅读:分众关联交易重磅信息来自非官方媒体


关联文章
54条同学们的留言啦 to "江南春面临一道坎":
DobbyDana - 7/20/2007 8:57:00 AM
沙发吗?
mybob - 7/20/2007 9:04:00 AM
板凳
mybob - 7/20/2007 9:05:00 AM
google reader竟然还抢不到沙发:-(
大牛 - 7/20/2007 9:07:00 AM
谢谢搞搞提供这么重要的资讯,以后要关注一下在米国上市的内企了.
alexcc - 7/20/2007 9:18:00 AM
搞搞说得对,只有合理的卖空机制才能推动上市公司的监管!但我相信分钟是清白的。虽然他的盈利能力在下降,市场在饱和,成长空间在缩小,但是,我认为,江南春毕竟不是一个投机家。
纪念毛毛 - 7/20/2007 9:23:00 AM
在偶看来,搞搞有点专业的味道了:)。 自学成才啊,PFPF。分析能力超强。有机会一起做些事。
xiaofei - 7/20/2007 9:48:00 AM
好玩
草根网 - 7/20/2007 10:12:00 AM
好文,收藏至20ju.com
路人甲 - 7/20/2007 10:29:00 AM
中国如果可以卖空,那股市可能要关门了(没有一家没问题的:))。
一棵树 - 7/20/2007 11:33:00 AM
收获很大,很大!

谢谢!
Coach - 7/20/2007 11:36:00 AM
好文
Kevin - 7/20/2007 11:47:00 AM
不错。也碰到关心美国中国股的兄弟。以后多交流。请关注我的博客。

对于美国可以short, 并不意味着一定对公司是坏事。 市场要流通,需要short卖空机制。 是liquidity需要。 更何况很多基金是不可以short的。 记住, 买股票,亏损是可算的, (最多跌倒0) 而short 的亏损理论上是无限的。。

http://hi.baidu.com/investingmyway
或者 - 7/20/2007 11:58:00 AM
搞姐姐,“投资王道”港版与内地版内容一样吗,有无删减?
remme - 7/20/2007 12:12:00 PM
这个留言看的我迷迷糊糊的,他指摘的是江南春自己套利还是说公司盈利作假?

而且按照他的说法,江南春的资金链是“收购垂直广告网站->推高利润->套现->继续收购...”,这样的操作手法有虾米不妥灭?
或者 - 7/20/2007 2:50:00 PM
昨天跑步进场A股的,等着收银子吧。
十哈 - 7/20/2007 3:00:00 PM
等这吧!假如他不是笨就真是一身清白。
nickyhu - 7/20/2007 3:06:00 PM
恩,从金融角度分析,问题变得透彻而叫人明白。
为什么中国的监督都是形同虚设?
为什么中国的股民如此盲目而又麻木不仁?
Justso - 7/20/2007 5:25:00 PM
重新审核所有IPO以来的财务报表…… 就算没事都要弄一遍都很难过,
别说…… 分众要是真被这样查,会死的很惨的 ……

那个暴富的中国企业没有原罪?别说分众没有,关联企业也没有?那绝对不可能
煮酒看月 - 7/20/2007 6:09:00 PM
搞搞姐,可否分析直销产业在美国于中国的区别,这个产业能否进去, 若有时间对中国的房事可否做一分析,目前状况可否做房产投资?谢谢
萧强戈 - 7/20/2007 6:17:00 PM
等着FMCN出公告吧。如果真的没披露和购房者网、天天基金这种有江南春投资的广告主之间的关联交易,这倒挺难办的。静观其变吧。

谢谢搞搞分享信息。
nameless - 7/20/2007 6:58:00 PM
江南春在国内的收购的确很不干净,
多数被收购的关联公司有他和管理团队的个人股份,
通过收购来给自己套现,但这些现金是否流回上市公司帐户,的确是外界所不知的。

其实也好查,这次关联收购公司的广告交易就是一个突破口,相信还有大笔的股份场外交易以及管理层红利等多种隐藏资金流动,但真能做帐的项目,也不多,广告折扣和返点就没法做帐,分众一定有大笔的返点和回扣私帐,至于分众怎么做,国内会计也不傻,总有办法的,我看美国股民在抛干净分众之前,未必搞死分众。

我觉得高估被收购企业股票价值和管理层持权,可以间接的填补合作作弊企业管理层的 “亏空”,然后由合作费用,广告费用等方式再从合作企业调拨资金回流,这是一种方式。

搞搞,你的文章很不错,上次一起火锅,后来忘记加你msn了,哈哈
nameless - 7/20/2007 7:41:00 PM
分众传媒计划向纳斯达克约请听证会

  7月16日20:43消息,分众传媒(Nasdaq:FMCN)今晚发布公告,称其在7月2日向美国证监会提出了延迟提交2006年报的申请,原因是该公司于6月底收到一家代表卖空分众股票的匿名基金怀疑分众有关联交易的信件,需要时间内部调查。

  根据美国上市公司的常规流程,纳斯达克在7月10日向分众发来一封信,要求分众去纳斯达克参加听证。目前,分众已经向纳斯达克约请听证会时间。听证决定之前,分众股票正常交易。

  分众在7月2日的公告中提到两封信函,是代表卖空分众
股票的匿名基金对于分众存在关联交易提出的一些疑问,具体来说,是指一家广告代理公司在向分众购买广告时,收到了分众关联企业Everease向该公司支付的一些费用,而该广告代理公司未向Everease提供服务。现在,分众审计委员会已聘请专业公司协助调查。

  分众表示,将尽最大努力协助调查,做好现有工作,尽快提交2006年报。
nameless - 7/20/2007 7:49:00 PM
又做了些调查,看来这次是某个基金想赚分众股票的钱,everease 那笔钱证据不是特别充分。

如果 IPO 以来的全部帐目重查,才有可能查出分众点东西来,而这个基金的目标只是为了short 赚钱。这次要看美国人认真与否了。
uuNET - 7/20/2007 8:33:00 PM
等着看美国证监会到中国抓人啦。
弱弱 - 7/20/2007 9:35:00 PM
弱弱的问大家,那K图交易量为什么有红有黑,各代表什么意思呢
美国专有人揭发哦 - 7/20/2007 9:53:00 PM
网络金童、亿万富豪、NBA球队老板马克·库班,去年化身成为美国版“带头大哥”:他创建了一家名为“股票侦探”的网站,专事揭露上市公司黑幕,同时以沽空这些公司股票的方式获利。他在操纵市场,还是为民请命?  
  
  一家自去年7月份开通的网站在美国引起了广泛关注。它主要对两家上市公司和一家非上市公司的欺诈行为进行了揭露,导致前两家上市公司的神话破灭,股价一泻千里。
山人 - 7/20/2007 10:20:00 PM
我一点都不喜欢分众传媒,弄些破电视到处挂,这个和在楼道里喷涂小广告有什么区别?
小杰克 - 7/21/2007 9:23:00 AM
金钱原来可以搞得那么深奥……受教了!
32 - 7/21/2007 9:56:00 AM
俺上班的写字楼分众的广告停播好几周了……
Michael - 7/21/2007 12:29:00 PM
问一个问题:

请问林森池的“投资王道”,第120页表38中的"10%折现率"这一栏的数据是怎么得出来的?看前几章的文字应该是乘“折现因子“啊,但这里好像不是,“标准化度量估值”栏的结果是由“未来净现金流量”栏的数值减去“10%折现率“栏的数值,我的财务知识太少,怎么也没看懂,在网上google了一阵也没有所获。麻烦爱搞搞老师抽时间回答一下好吗?非常感谢!!
匿名 - 7/21/2007 2:14:00 PM
当年etang的时候已经玩过这个游戏,只是现在春春是发牌手,而且牌局越来越大了。回头看看a股市场,猜猜谁在这么玩,猜中有奖
uuNET - 7/21/2007 3:34:00 PM
楼上的,好像没几家不这么玩的。都是老掉牙的玩意了,给我奖,给我奖。
梧桐山 - 7/21/2007 6:58:00 PM
搞同学有无看过张五常的文章,对张五常的观点有啥评价?
老张 - 7/21/2007 9:25:00 PM
小搞,再分析分析BX
Africa - 7/22/2007 4:11:00 PM
发现一个好地方哈!!!!

Google 真神奇,把我带到这里来咯!!
shorgon - 7/23/2007 2:38:00 PM
搞姐,上周五和这周一的大涨是为虾米额。。看不懂呢。。sigh~
牛牛羊 - 7/23/2007 5:08:00 PM
想搞搞了!嘻嘻
dnisun - 7/23/2007 8:18:00 PM
搞搞姐星期一了,还未开讲吗?
aiaigaogao - 7/23/2007 10:51:00 PM
我知道搞搞这两天为什么都不写新东西了
原来都在弄股票工具呢!
大好人啊,又帮我们提供了好用的东东。
Africa - 7/24/2007 8:02:00 AM
期待ing
或者 - 7/24/2007 8:53:00 AM
 转贴:谁是赢家
股市火暴,银行存款搬家,表面上看,大家都赚了,可实际情况如何呢?
  从价值投资角度看,投资者的收益来自企业的赢利,但要减去交易成本。
  我们做个算术题:
  1、目前流通市值在3万亿左右,按30倍P/E计算(其实现在已经46倍了,而且还不记造假的会计报表),对应权益利润为1000亿左右;
  2、如果A股的换手率始终处于高位的话,假设为3.5%,那么一年换手率为770%(假设一年220个交易日),则一年成交金额23万一千亿;
  3、假设买卖成本为千分之五,则一年下来,交易成本为1150亿;
  4、假设偏股型基金规模为6000亿,基金管理费一年为90亿;
  5、忽略投资者在做出投资决策时所付出的人力成本;
  4+3-1=-240亿,也就是说一年下来,如果股票价格不上涨的话,投资者实际的回报为负,所谓的利润完全来自后续投资者。
  
  谁是获益者:
  1、政府,千分之一的印花税,双向收取;
  2、券商、基金,收取佣金或管理费;
  3、上市公司,高价圈钱;
  4、少部分投资者,赢利来自其他投资者的口袋。
  
  A股是个什么样的市场:
  1、市值规模最大的工行,市值超过汇丰,尽管赢利远低于后者;
  2、市值规模最小的公司,也超过亿元,尽管在香港市场几千万市值的公司比比皆是;
  3、股价最高的茅台,总市值近千亿,销售收入不足60亿,即便这个公司主营业务是抢银行(因为没有成本),也要16年收回投资;
  4、还有低于3元股价的公司吗,虽然香港市场仙股无数;
  5、A股市场实际上就是一群穷人在买最贵的东西,日常生活中没有人这么做,但在证券市场,确做到了。
  
  也许市场还会涨,但还是要提高警惕,看好自己的钱包。
老卢 - 7/24/2007 9:07:00 AM
不知道你的A股数据从哪里来的呢?我也想写个软件分析A股行情,但是在网上找不到A股接口,如果你知道请告诉好么?多谢!
小蛀 - 7/24/2007 9:37:00 AM
爱搞搞同学,曾经在你这看过一篇文章,是你的BLOG链过去的!说当方便面也提价时,中国的经济将面临问题!今天看到报道,方便面直的提价了!
你怎么看待这个问题!?
或者 - 7/24/2007 2:38:00 PM
刚才,又有同学在5分钟内把A指砸下40点,上次是在5分钟内砸下30点,够狠!
或者 - 7/24/2007 4:03:00 PM
对于今天尾市的砸盘行为,俺认为其目的是吓唬散户,吓跑部分后以后,继续上冲,另外也存在要给ZF面子的可能性
搞搞新意思 - 7/24/2007 5:19:00 PM
搞搞,有没有美国股市的看盘软件啊
南门老爷 - 7/24/2007 5:19:00 PM
中国人寿 14:14 开始跳水
工商银行 14:05 开始跳水
中国银行 14:09 开始跳水
中国平安 14:15 开始跳水
中国联通 14:24 开始跳水
上港集团 14:05 开始跳水
长江电力 14:02 开始跳水

这几位同学同时小跳了几下,指数就擦擦擦擦擦下来了

数数看里面有几个搞搞说的大灯,呵呵
老实人 - 7/24/2007 6:40:00 PM
搞搞,你好久没出来了,没啥吧?很记挂你。
mybob - 7/24/2007 6:57:00 PM
股票工具蛮有参考价值的,谢谢搞搞:)
onchen - 7/24/2007 10:53:00 PM
请问米国所有股票都可以卖空的吗?香港好像还没有甘多衍生产品
爱搞搞 - 8/22/2007 4:45:00 AM
恩 好像没下文了
匿名 - 8/23/2008 11:48:00 PM
您好!我正在整理一份资料,研究江南春为什么能够成功,欢迎您加入“研究江南春智囊团”QQ群36853482 大家一起来破译江南春的成功密码
木叶豹象 - 2/9/2009 1:25:00 PM
搞姐分析的这种圈钱方式还挺强的。
囍中国 - 11/29/2009 12:56:00 PM
zMt4IwCl5 - 10/15/2015 12:17:00 AM
Ab fab my gooldy man.